Guida definitiva agli ETF: Exchange Traded Funds

Tre indici coprono di fatto tutte le esigenze di chi vuole comprare il mercato: S&P 500, MSCI World e Nasdaq 100. Tutto il resto è una variazione sul tema, spesso più cara.

Conviene sapere cosa si compra. Il MSCI World si chiama “mondiale”, ma i paesi emergenti non ci sono e gli Stati Uniti pesano circa il 70%: è molto meno diversificato di quanto il nome lasci credere.

E in tutti e tre gli indici le prime posizioni pesano moltissimo, perché sono indici pesati per capitalizzazione. Comprando l’S&P 500 stai comprando soprattutto una decina di grandi aziende tecnologiche americane, che tu lo voglia o no.

Accanto agli indici larghi ci sono gli ETF che comprano un solo settore, come tecnologia, salute o energia, oppure un tema: intelligenza artificiale, semiconduttori, acqua, difesa.

Comprarne uno è una scelta attiva, non un investimento passivo. Stai dicendo che quel settore farà meglio del mercato: esattamente il tipo di previsione che chi compra ETF dice di non voler fare. Solo che la fai senza scegliere le aziende, quindi ti prendi anche tutte le peggiori del settore.

C’è poi un problema di tempismo che non riguarda te ma chi emette i fondi. Un tematico nasce quando il tema è già di moda, perché è allora che si raccoglie: il prodotto arriva dopo la corsa, e i soldi arrivano dopo il prodotto.

Se una storia ti convince abbastanza da volerci esporre il capitale, tanto vale studiare le due o tre aziende che la incarnano davvero. Se non ti convince fino a quel punto, non ti convince abbastanza.

Negli ultimi anni è nata la moda degli ETF smart beta, o fattoriali: puntano su un “fattore” come value, momentum o quality, per cercare più rendimento di un ETF di mercato.

Investire in fattori presuppone che esistano inefficienze prevedibili, sfruttabili in modo sistematico, e che continuino a esistere nel tempo. Tre ipotesi, tutte da dimostrare.

Il problema non è nemmeno quello. Un fattoriale ha un TER più alto per costruzione, perché c’è una componente di gestione attiva. Quindi deve generare alpha persistente solo per pareggiare il costo in più. E se quell’alpha esistesse davvero, tutti si sposterebbero su quella strategia finché non viene arbitraggiato via: resterebbe solo beta, pagato di più.

C’è anche una contraddizione di fondo. Chi compra ETF di solito lo fa perché non crede nella gestione attiva e considera il mercato efficiente. Comprare un fattoriale significa dire, nella stessa frase, che le inefficienze non esistono e che si ha intenzione di sfruttarle.

Un ETF a leva 2x o 3x non moltiplica il rendimento del periodo: moltiplica quello giornaliero. Ogni sera il fondo ribilancia per ripristinare la leva, e quel ribilanciamento lascia un segno.

La conseguenza è che due giorni che per l’indice si annullano, per il fondo no. È il volatility decay: non dipende dalla direzione del mercato, solo da quanto oscilla. Mercato laterale e nervoso è lo scenario peggiore, perché perdi senza che sia successo niente.

Sono strumenti costruiti per essere tenuti un giorno, non un decennio. Il marketing li vende come “l’indice, ma di più”: sono un’altra cosa, e su orizzonti lunghi quel decay se li mangia.

Al limite non si tratta nemmeno di decay: si azzerano. A un 3x basta che l’indice perda un terzo in una sola giornata perché il valore vada a zero. Non è teoria: dopo le sedute estreme questi fondi vengono chiusi e liquidati, e chi era dentro non ha il tempo di aspettare il rimbalzo.

Attenzione a non confonderli con la leva classica, quella di un margine o di un Credit Lombard. Lì prendi a prestito una cifra, compri, e il debito resta quello: non c’è nessun ribilanciamento giornaliero, quindi nessun decay. I rischi ci sono, ma sono altri: il costo degli interessi e la margin call se il collaterale scende troppo.

Qui c’è l’asimmetria che quasi nessuno spiega, e che vale la pena conoscere prima di comprare, non dopo.

Su un ETF armonizzato, i guadagni sono redditi di capitale e vengono tassati al 26%. Le perdite, invece, sono redditi diversi. Le due categorie non si parlano: se vendi un ETF in perdita, quella minusvalenza non può essere usata per abbattere il guadagno di un altro ETF.

Con le azioni singole non succede: lì guadagni e perdite stanno nella stessa categoria e si compensano. È una differenza concreta, che con un po’ di volatilità in portafoglio pesa più di qualche decimo di TER.

Le minusvalenze restano utilizzabili per l’anno in corso e i quattro successivi, e puoi compensarle con altri redditi diversi: plusvalenze da azioni, obbligazioni o certificati. Se investi in regime amministrato ci pensa la banca; in dichiarativo tocca a te tenerne il conto.

Se vuoi vedere quanto pesa il 26% sul tuo caso, c’è il calcolatore delle tasse.