La macroeconomia che serve a chi sceglie le aziende

Serve capirla, non prevederla. Non devi sapere dove andranno i tassi: devi sapere cosa succede alle aziende che possiedi se si muovono, perché quella è una domanda a cui puoi rispondere leggendo un bilancio.

Il tasso a cui le banche si finanziano presso la banca centrale. È il prezzo del denaro all’ingrosso: si trasmette ai mutui, ai prestiti alle imprese e al rendimento dei titoli di stato, e da lì a tutto il resto.

Per due motivi che si sommano. Il valore di un’azienda è la somma dei flussi futuri scontati, e un tasso più alto riduce quella somma. In più il credito costa di più, quindi consumi e investimenti rallentano e i flussi stessi si riducono.

Perché i loro utili sono più lontani nel tempo. Scontare un flusso fra dieci anni a un tasso più alto lo riduce molto più di quanto riduca un flusso dell’anno prossimo: a parità di utili totali, chi incassa tardi perde più valore di chi incassa subito.

Nella prima i prezzi salgono perché si compra più di quanto si produce, ed è quella che le banche centrali sanno gestire alzando i tassi. Nella seconda salgono perché produrre costa di più, per esempio per l’energia: alzare i tassi comprime la domanda ma non riporta giù i costi.

L’indice dei prezzi senza energia e alimentari, le due voci più volatili. Serve a vedere se l’aumento dei prezzi si è radicato nel resto dell’economia o se è solo uno shock temporaneo su poche voci.

Quelle che possono alzare i prezzi senza perdere clienti, cioè quelle con un fossato, e quelle che non devono reinvestire molto per restare in piedi. Chi ha capitale fisso da rinnovare continuamente lo ricompra a prezzi più alti, e quel costo non si vede subito a conto economico.

Perché il capitale si sposta dove rende di più: per comprare titoli americani serve dollari, e quella domanda fa salire il dollaro. Quello che conta è il differenziale fra due paesi, non il livello assoluto dei tassi di uno solo.

Su due piani. Il primo è il tuo: il titolo quota in dollari, quindi il tuo rendimento in euro dipende anche dal cambio. Il secondo è dell’azienda: se produce in un paese e vende in un altro, il cambio le muove ricavi e margini indipendentemente da come va il business.

Quanto rende prestare allo stato a scadenze diverse, dai tre mesi ai trent’anni. Di norma sale, perché prestare più a lungo è più rischioso. Quando si inverte, il mercato si aspetta che i tassi dovranno scendere.

Negli Stati Uniti ha preceduto tutte le recessioni dagli anni Settanta, ma con anticipi che vanno da pochi mesi a oltre due anni e con qualche falso allarme. È un segnale da conoscere, non un orologio su cui regolare un portafoglio.

Le cicliche hanno utili legati al ciclo: auto, chimica, costruzioni, semiconduttori, banche. Le difensive vendono cose che si comprano comunque: alimentari, farmaci, utility. Il ciclo non cambia quali sono buone aziende, cambia quando i loro utili appaiono peggiori di quanto siano.

La monetaria è della banca centrale e agisce sul prezzo e sulla quantità di denaro. La fiscale è del governo e agisce su tasse e spesa pubblica. Possono tirare nella stessa direzione o contro, ed è uno dei motivi per cui prevedere l’effetto netto è così difficile.

Con il QE la banca centrale compra titoli sul mercato e immette liquidità, spingendo giù i rendimenti a lunga quando il tasso di riferimento è già a zero. Con il QT fa il contrario, lasciando scadere i titoli senza rinnovarli.

Pochi, e sapendo cosa sono: inflazione, tasso di riferimento, curva dei rendimenti, PMI, occupazione. I primi anticipano, l’occupazione conferma in ritardo. Seguirne di più non migliora le decisioni, le rende solo più frequenti.

Va ignorata come previsione e usata come lista di domande sull’azienda: quanto debito ha e quando scade, in che valute incassa, se può alzare i prezzi, quanto sono lontani i suoi utili. Sono tutte cose che leggi in bilancio invece di indovinarle.