ROIC e ROIIC: quanto rende il capitale di un’azienda

Il ritorno sul capitale investito: NOPAT diviso capitale investito netto. Dice quanto profitto operativo, al netto delle imposte, produce ogni euro che l’azienda ha messo nel business. È la misura più diretta della qualità di un’azienda.

Utile operativo moltiplicato per uno meno l’aliquota fiscale effettiva. Si parte dall’EBIT perché il ROIC misura il ritorno del business, non l’effetto della struttura finanziaria: gli oneri finanziari restano fuori apposta.

Capitale circolante operativo più immobilizzazioni nette. Oppure, dall’altro lato del bilancio, debito più patrimonio netto meno la cassa in eccesso. La cassa non operativa si toglie perché non sta producendo il profitto che stai misurando.

Perché il ROE si può gonfiare con il debito. Un’azienda che ricompra azioni a debito riduce il patrimonio netto e alza il ROE senza che il business sia migliorato di un centesimo. Il ROIC guarda tutto il capitale impiegato, quindi la leva non lo trucca.

Conta quanto sta sopra il costo del capitale di quell’azienda, non il numero in sé. Un 12% con un WACC del 7% vale più di un 15% con un WACC del 14%. Il livello assoluto senza il termine di paragone non dice niente.

Crescere distrugge valore. Ogni euro reinvestito rende meno di quanto costa procurarselo, quindi più l’azienda cresce più valore brucia. In quel caso la scelta corretta del management è distribuire o ricomprare azioni, non espandersi.

Il ritorno sul capitale investito incrementale: la variazione del NOPAT divisa per la variazione del capitale investito. Misura cosa ha reso il capitale aggiunto di recente, invece della media di tutto quello accumulato negli anni.

Perché il valore dipende da cosa renderà il prossimo euro, non da cosa ha reso il primo. Un’azienda con un ROIC storico del 30% che oggi reinveste al 6% sta peggiorando, e la media impiega anni a mostrarlo. Il ROIIC lo mostra subito.

Su tre o cinque anni, non su uno. Anno per anno è troppo rumoroso: gli investimenti richiedono tempo per produrre utili, quindi il numeratore e il denominatore non si muovono insieme e un singolo anno può dare risultati assurdi.

La crescita che un’azienda può finanziare da sola è il ritorno sul capitale moltiplicato per la quota di utile che reinveste. Crescita e ritorno sul capitale non sono due qualità separate: la prima è un prodotto della seconda.

Perché attira concorrenza. Un ritorno molto sopra il costo del capitale è un invito a entrare nel mercato, e in un settore senza barriere i nuovi entranti abbassano i prezzi finché il ritorno torna vicino al costo del capitale. Solo un fossato rallenta quel ritorno alla media.

No. Per banche e assicurazioni non ha senso, perché il debito è materia prima e non finanziamento. E per le aziende che investono soprattutto in ricerca, software o marchio il capitale investito contabile sottostima quello vero, quindi il ROIC risulta gonfiato.