Il costo del capitale, e perché è una soglia

Il rendimento minimo che un investimento deve produrre per valere la pena. In bilancio non compare da nessuna parte, perché misura quello che chi mette i soldi otterrebbe altrove a parità di rischio.

Il costo medio ponderato del capitale: la media fra il costo dell’equity e il costo del debito al netto delle imposte, pesata per quanto l’azienda usa dell’uno e dell’altro. È il numero che di solito si usa come tasso di sconto in un DCF.

Di solito con il CAPM: risk-free rate più beta moltiplicato per l’equity risk premium, cioè il rendimento di un titolo di stato più un premio per il rischio di essere azionista. Con un risk-free del 3.5%, un beta di 1 e un premio del 5% viene 8.5%.

Quanto il prezzo di un titolo si muove rispetto al mercato. Un beta di 1 significa che si muove come l’indice, sopra 1 amplifica, sotto 1 smorza. Nel CAPM è la misura del rischio, ed è esattamente la parte più contestata del modello.

Perché gli interessi sono deducibili: abbassano l’imponibile e quindi le tasse. Con un debito al 5% e un’aliquota del 24%, il costo effettivo per l’azienda è del 3.8%. È quello che si chiama scudo fiscale.

Solo fino a un certo punto. Più debito significa più rischio di fallimento, quindi i creditori chiedono tassi più alti e anche gli azionisti pretendono di più. Oltre una certa soglia il costo di entrambe le componenti sale e il vantaggio fiscale non basta più a compensarlo.

A due cose. È il tasso con cui si scontano i flussi futuri in un DCF, e soprattutto è la soglia contro cui si misura il ritorno sul capitale: sopra quella soglia crescere crea valore, sotto lo distrugge.

Sì, e parecchio. Scontare gli stessi flussi al 10% invece che all’8% può togliere un quarto del valore di un’azienda, perché la differenza si compone su tutti gli anni della proiezione. È il motivo per cui i prezzi scendono quando i tassi salgono.

Perché per lui il costo del capitale è il rendimento della migliore alternativa disponibile, non un numero che esce da una formula. Se hai un’occasione che rende il 12%, qualsiasi altra cosa deve battere il 12%, indipendentemente da quello che dice il CAPM.

Misura la volatilità, che è un’altra cosa. Un’azienda solida il cui prezzo è crollato ha un beta più alto e quindi, secondo il modello, un costo del capitale più alto: ma a quel prezzo è meno rischiosa, non più. Per Buffett e Munger il rischio è la probabilità di perdere il capitale in modo permanente.

Molti investitori usano un rendimento richiesto fisso, per esempio il 10%, uguale per ogni azienda, e gestiscono il rischio con il margine di sicurezza sul prezzo invece che gonfiando il tasso. È più onesto: separa quanto vuoi guadagnare da quanto sei incerto.

No. Dipende dai tassi del momento, da quanto è rischioso il business e da come è finanziato. Ma la differenza tra due aziende serie è di qualche punto, non di dieci: se il tuo modello ne sputa uno molto distante dagli altri, quasi sempre c’è un errore negli input.