Cosa sono gli hedge fund

Un veicolo che investe in azioni quotate e in cui il gestore viene pagato per generare alpha, cioè il rendimento in eccesso rispetto al beta del portafoglio. Il nome viene dal primo fondo di Alfred Winslow Jones, nel 1949, che comprava le azioni sottovalutate e ne vendeva allo scoperto altre per coprirsi, appunto per fare hedging, dal mercato.

Il mandato e le commissioni. Un fondo comune è quasi sempre long-only e vincolato a un indice di riferimento, un hedge fund può andare short, usare leva e derivati, e si fa pagare una percentuale dei guadagni oltre al fisso. Perché poi la maggior parte dei fondi comuni resti sotto il proprio indice lo spiego nella guida sui gestori.

Un hedge fund multi-manager, come Citadel, Millennium, Point72 o Balyasny. Non c’è un solo portafoglio con un solo gestore: la piattaforma alloca capitale a decine di team indipendenti, i pod, ognuno con il proprio book e i propri limiti di rischio, sotto un risk management centrale.

Perché il modello vive di rendimenti regolari e a bassa volatilità, ottenuti sommando tante scommesse scorrelate a forte leva. Con la leva, un drawdown del book si moltiplica sul capitale, quindi la piattaforma taglia in fretta chi va sotto il limite invece di aspettare che si riprenda.

Restare esposti solo al rischio specifico delle proprie scelte, non a fattori come settore, momentum, value o growth. In pratica, per andare long su un titolo bisogna shortarne un altro simile, e per questo alcune azioni diventano funding short molto popolari.

Net exposure è la differenza fra long e short divisa per il capitale, e misura quanto del rendimento dipende ancora dalla direzione del mercato. Gross exposure è la somma di long e short sul capitale, e misura quanto il fondo ha in mano in tutto, cioè la leva.

Perché conta il confronto con le aspettative non ufficiali, il whisper number, non con la guidance. Se l’azienda le manca, i book a leva vendono in sequenza, e il prezzo si muove molto più di quanto sia cambiata l’azienda.

La riduzione forzata delle posizioni di un fondo a leva, che chiude insieme long e short per rientrare nei limiti di rischio. Quando lo fanno più piattaforme nello stesso momento, interi settori si muovono per ragioni che non hanno niente a che fare con le aziende.

Solo le posizioni long in azioni americane di chi gestisce oltre 100 milioni di dollari, e con 45 giorni di ritardo. Non si vedono gli short, le azioni estere, la liquidità né la leva: un long che fa parte di un pair trade sembra identico a una convinzione vera.

Prendere in prestito un titolo, venderlo subito e ricomprarlo più avanti sperando che nel frattempo sia sceso. Si guadagna dalla discesa, si pagano gli interessi sul prestito e si resta esposti a una perdita che non ha un limite verso l’alto.

No, mai. Nel mio portafoglio non vendo allo scoperto: punto a massimizzare i rendimenti nel lungo periodo, e lo short è il modo più veloce per farsi togliere il tempo, che è l’unica cosa che lavora davvero a favore.

No, ed è l’errore più comune. Senza un catalyst non si sa se e quando il prezzo scenderà, il risk reward è asimmetrico al contrario, e nel frattempo può arrivare uno short squeeze o un’acquisizione. Come diceva Keynes, i mercati possono restare irrazionali più a lungo di quanto tu possa restare solvibile.